陳說(shuō)導(dǎo)讀
口罩等防護(hù)產(chǎn)物外洋需要縮短，但醫(yī)療耗材國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓迅速；全棉時(shí)期為代表的瘦弱消耗品營(yíng)業(yè)安妥削減同時(shí)被動(dòng)折扣打點(diǎn)及控費(fèi)，增長(zhǎng)盈利能耐上行。
投資要點(diǎn)
事件：公司宣告年報(bào)及一季報(bào)，21整年支出80.4億（-35.9%），歸母凈利12.4億（-72.6%），下滑主要來(lái)自20年防疫相干產(chǎn)物需要爆發(fā)帶來(lái)的支出及利潤(rùn)率高基數(shù)；22Q1支出23.2億（+2.4%），歸母凈利3.57億元（-25.7%），Q1利潤(rùn)下滑主要與外洋防護(hù)產(chǎn)物定單的同比著落無(wú)關(guān)。
醫(yī)用耗材營(yíng)業(yè)：進(jìn)口需要高基數(shù)影響表不雅增速，國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)渠道拓展喜人，高端敷料與隆泰醫(yī)療強(qiáng)強(qiáng)散漫。
2021年公司醫(yī)用耗材營(yíng)業(yè)支出39.2億元（-56%），其中境外銷售16.9億元（-72%），主要來(lái)自疾控產(chǎn)物需要著落，而境外銷售受益品牌力降職，國(guó)內(nèi)醫(yī)院渠道支出12.5億元（+12.5%），拆穿困繞渠道由3000家拓展到4000家），國(guó)內(nèi)醫(yī)療C端（藥店+電商）突破10億元（同比增單元數(shù)，相對(duì)于19年削減400%）。分產(chǎn)物來(lái)看，2021年疾控防護(hù)/手術(shù)感控/消毒清潔/傳統(tǒng)傷口照料護(hù)士產(chǎn)物支出著落66%/37%/24%/5%，而高端敷料產(chǎn)物支出+23%，也因?yàn)榧部叵喔僧a(chǎn)物需要著落動(dòng)員的單價(jià)同比回落，醫(yī)用耗材營(yíng)業(yè)21年毛利率同比降14.0pp至47.5%。
22Q1來(lái)看，醫(yī)療耗材營(yíng)業(yè)支出14.07億（-1.7%），其中境外銷售3.28億（-48%，主要與21Q1高價(jià)外洋定單交付造成高基數(shù)無(wú)關(guān)），境外銷售10.79億元（+34%），Q1境內(nèi)抗疫需要降職，產(chǎn)物求過(guò)于供，其中國(guó)內(nèi)醫(yī)院支出削減59%，電商渠道支出持平（優(yōu)先提供線下）。
公司4月通告收買隆泰醫(yī)療55%股權(quán)，預(yù)計(jì)Q3并表。隆泰醫(yī)療建樹(shù)于2012年，獨(dú)創(chuàng)人吳康平具備*20年臨床履歷，妄想以及立異了多樣高端傷口敷料，同時(shí)被動(dòng)研發(fā)達(dá)用造口、傷口照料護(hù)士、皮膚打點(diǎn)等產(chǎn)物，19-21年支出/凈利潤(rùn)復(fù)合增速15%/14%，2021年凈利率高達(dá)24%，支出中70%+為美國(guó)及歐洲市場(chǎng)OEM代工支出，其余為外鄉(xiāng)OEM及Innomed自有品牌銷售，2021年隆泰醫(yī)療支出/凈利潤(rùn)/扣非凈利3.55/0.86/0.82億元。本次與隆泰在高端敷料畛域強(qiáng)強(qiáng)散漫，安妥將經(jīng)由自身品牌力、3500萬(wàn)會(huì)員根基、更細(xì)小的銷售渠道、數(shù)字化提供鏈打點(diǎn)為隆泰賦能，實(shí)現(xiàn)高端敷料畛域龍頭位置的進(jìn)一步夯實(shí)。
瘦弱消耗品營(yíng)業(yè)各渠道多點(diǎn)著花，有紡產(chǎn)物增速領(lǐng)跑：
21整年瘦弱生涯消耗品營(yíng)業(yè)支出40.5億元（+15.3%），毛利率52.2%（-3.0pp，來(lái)自老本回升壓力），若剔除了口罩相干產(chǎn)物，其余產(chǎn)物支出削減24.8%。
分渠道看21年：1）線下門店支出12.3億（+29.3%），其中歇業(yè)2年以上門店銷售削減15%，同時(shí)年內(nèi)新增門店數(shù)目81家（直營(yíng)6三、加盟18），門店數(shù)目達(dá)到345家（其中全棉時(shí)期320家，津梁生涯10家）；2）商*渠道支出2.03億（+51%），年內(nèi)新增大潤(rùn)發(fā)*過(guò)380家門店、步步高239家門店、屈臣氏4000多家歇業(yè)網(wǎng)點(diǎn)相助；3）電商支出25.4億（+8.7%），其中官網(wǎng)、小挨次等自有平臺(tái)支出5.6億（+45%），21年尾全棉時(shí)期全域會(huì)員3500萬(wàn)，私域會(huì)員1684萬(wàn)（+32%）。
分產(chǎn)物看：21年年內(nèi)有紡/無(wú)紡產(chǎn)物支出增速分說(shuō)達(dá)到43%/-2%，支出占比47%/53%，無(wú)紡產(chǎn)物中拳頭產(chǎn)物棉柔巾支出96億（+2%），衛(wèi)生巾5.5億（+32%，受益渠道鋪設(shè)削減），濕巾及其余無(wú)紡產(chǎn)物支出下滑17%/26%，有紡產(chǎn)物中嬰童用品/嬰童時(shí)裝/成人時(shí)裝/其余有紡產(chǎn)物分說(shuō)支出削減30%/39%/52%/46%，呈現(xiàn)品牌力降職、居家生涯品質(zhì)需要回升布景下客戶對(duì)于全棉意見(jiàn)的興致。
公司主要以生產(chǎn)輸配電為主的高低壓開(kāi)關(guān)柜、配電箱；高低壓母線槽；各種電纜橋架、成品支架、抗震支架、綜合管廊、膨脹節(jié)、電站風(fēng)門、電熱電器、電站輔機(jī)設(shè)備等系列產(chǎn)品的專業(yè)制造企業(yè)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司現(xiàn)擁有國(guó)內(nèi)外的生產(chǎn)和檢測(cè)設(shè)備。
22Q1來(lái)看，瘦弱生涯板塊支出8.9億元（+8.8%），分渠道看，疫情壓力下線下門店支出削減14.3%，主要來(lái)自同店削減降職，商*渠道支出削減45.5%，來(lái)自信潤(rùn)發(fā)、屈臣氏、永輝等新增客戶貢獻(xiàn)；電商方面，因?yàn)槲锪魇芟藜皞鹘y(tǒng)平臺(tái)流量著落，支出同降8.0%，但自有平臺(tái)官網(wǎng)及小挨次支出同增29.4%；同時(shí)受益批發(fā)折扣收窄及控費(fèi)，瘦弱消耗品營(yíng)業(yè)盈利能耐有所降職。
盈利判斷及估值：思考到疫情對(duì)于物流及終端消耗的短期影響，咱們預(yù)計(jì)公司22/23/24年支出91/106/123億元，同比+13%/+17%/+15%，歸母凈利13.5/15.9/18.4億元，同比+9%/+17%/+16%，對(duì)于應(yīng)PE19/16/14X作為醫(yī)用耗材及瘦弱生涯消耗品龍頭值患上不斷重點(diǎn)關(guān)注，思考功勛愿望性及相對(duì)于同行估值溢價(jià)，連結(jié)增持評(píng)級(jí)。
危害揭示：1）商業(yè)磨擦危害；2）行業(yè)規(guī)范變換的危害；3）黑天鵝事件景成消耗情景受到影響的危害
（作者：147小編）
